易配资上市公司的整体收入表现开始持平

xiaozhou/2019-12-02/ 分类:快讯头条/阅读:

  在增量空间有限、竞争日益激烈的市场中,许多白酒企业或多或少暴露出自身的一些管理问题,如惠州白酒市场黄金种子酒竞争力不足、业绩持续下滑。老白干在并购上花了很多钱,但没能提高业绩。愿意放弃白酒和迎家红白酒的库存过高,财务数据出现诸多疑点等。这些代表性问题要求相关投资者保持警惕。如果小缺陷不能及时纠正,它们很可能会成为未来的大麻烦。

  据财务报告数据显示,2019年前三季度,18家白酒类股实现营业总收入1808.63亿元,净利润630亿元,其中贵州茅台酒一家就实现收入609.35亿元,占18家公司的33.69%。净利润304.55亿元,占49.98%。茅台自己赚取了该行业三分之一的收入和一半的利润。考虑到泸州老窖和五粮液的经营业绩,“三剑客”前三季度总收入为1095.13亿元,占18支白酒总收入的60.55%。净利润467.94亿元,占利润总额的74.28%。此外,这也意味着剩余15支白酒库存的市场空间非常有限。

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  经过连续几年的业绩增长后,白酒行业正面临业绩增长的转折点,许多白酒企业的收入和利润同比下降,尤其是在二、三线地区。统计数据显示,在18家白酒类股中,2019年前三季度只有3家企业的收入增长率高于2018年,即金世元、顺新农业和圣黄台,而2019年前三季度只有4家企业的净利润增长率高于2018年,即泸州老窖、英家红、金辉和圣黄台。然而,二、三线地区的大多数葡萄酒公司,如志愿葡萄酒行业和黄金种子葡萄酒,都有相对较高的跌幅。这种增长放缓将持续多久,以及未来是否会继续飙升仍不得而知。

  在这样的背景下,机构基金积累在几只领先的白酒股票上的原因是不言而喻的。基本面的稳定性使得领先公司具有相对较高的风险抵抗力。在增量空间有限、竞争日益激烈的市场中,业绩波动明显的二、三线白酒企业或多或少暴露出了自身的一些经营问题,如业绩增长率持续下降的金种白酒流失、收购仍不尽如人意的老白干白酒的高价、库存过剩、财务数据存在诸多问题的自愿白酒行业、受欢迎的驱动贡酒等。这些有问题的公司需要投资者和市场人士的警惕,因为如果许多小问题不能及时得到纠正,它们将来可能会变成大麻烦。

  安徽葡萄酒“四天王”面临竞争黄金种子酒失去最尴尬的位置

  在a股的18家白酒企业中,截至2019年第三季度,只有两家报告净利润亏损,即圣黄泰和金种酒。作为西北地区最大的白酒和葡萄酒生产企业之一,圣黄泰早在2017年就经历了收入的急剧下降。2018年1月底,6700万元的储存酒莫名其妙地消失,削弱了它的生命力。金子酒是安徽酒的“四大天王”之一。在连续多年业绩下滑后,该公司终于在2019年上半年出现净利润亏损。

  与安徽葡萄酒“四天王”中的其他三家公司,即顾靖红葡萄酒、寇子觉葡萄酒和英甲红葡萄酒相比,金籽酒的销量最小,表现最差。自2013年以来,其母公司的收入和净利润连续五年下降。在这种情况下,公司宣布预减息通常被简单地解释为受宏观政策和市场环境的影响。2018年,虽然业绩略有反弹,但仔细分析显示,主要原因是“原麻纺旧厂区用地及附属物被政府改造成棚户区,以产生补偿收入”。记者统计了安徽白酒“四天王”近年来的财务报告数据,发现这些白酒企业对安徽市场及其辐射区域的依赖性不小。其中,安徽省寇子觉酒的销售比例保持在80%左右,中部古井贡酒的销售比例超过85%,安徽省英甲贡酒的销售比例全年保持在50%以上(2019年上半年英甲贡酒的区域销售比例数据未披露),而2017年和2018年金子酒的销售比例超过80%。

  这些销售数据的表现在一定程度上意味着安徽白酒的“四天王”是非常典型的区域性企业。然而,在大致相同的市场空间中,在“四天王”中,只有黄金种子酒遭受了同比下降和损失。其原因可能与黄金种子酒产品的成分、经营成本和三项费用所占比例相对较高直接相关。就产品结构而言,财务报告数据显示,黄金种子酒在收入中所占比例最低,2019年上半年仅占59%,而其余三家葡萄酒公司几乎占到95%以上。

  就毛利率表现而言,如果只看白酒行业的毛利率,黄金籽酒的毛利率最低,约为60%,而英甲红葡萄酒约为64%,寇子觉葡萄酒约为74%,顾靖红葡萄酒约为77%。如果整合其他业务,金籽酒的毛利率将进一步下降至50%左右。自2017年以来,黄金籽酒的毛利率持续下降,表明占比重不断上升的制药行业不仅提高了黄金籽酒的综合毛利率,而且有明显的拖累。那么,黄金种子酒是制药行业发展新业务的合适策略吗?这需要一个大问号。

  此外,黄金种子酒的毛利率是四大徽酒企业中降幅最大的,2017年至2019年上半年达到2个百分点。至于黄金籽酒,是因为产品卖不出高价,毛利率不断下降,还是经营成本过高?根据财务报告数据,记者粗略计算了2017年和2018年四家回族白酒企业每千升白酒的平均销售价格(白酒板块销售收入除以白酒销售,其中顾靖贡酒单位为吨,约为1000升),发现金种白酒的平均价格并不是最低的。

  2018年,年金种酒、英嘉红葡萄酒、顾靖红葡萄酒和寇子觉葡萄酒的平均价格分别为8.3万元、6.7万元、10.3万元和12.6万元,而2017年分别为7.2万元、6.6万元、8.1万元和10.8万元。对比数据,我们可以看到2018年黄金种子酒的平均价格仍在上涨。然而,在这种情况下,毛利率反而是最低的,并没有增加而是减少了。这种情况意味着金籽酒毛利率最低的原因不是其产品销售不好,而是其他因素造成的。

  根据白酒行业的经营成本与收入的比例,2018年顾靖工酒、寇子觉、英甲红、金子觉的经营成本分别为21.9%、25.7%、39.07%和38.57%。这表明金子爵的运营成本远高于顾靖工酒和寇子爵。这种现象要么是由于金子爵的劳动力成本和材料成本较高,要么是由于顾靖贡酒和寇子爵的产品售价高于顾靖贡酒和寇子爵的产品售价相同。考虑到“四天王”的生产在安徽省,人力和原材料的单价在理论上没有太大差异,这意味着产品定位和档次对金子酒有很大的影响。因此,如何提高黄金种子酒的产品定位是当务之急。

  除了最低的毛利率之外,还值得注意的是,黄金种子酒的净利率明显低于其他三家葡萄酒公司。2017年至2019年第三季度,英嘉贡酒、顾靖贡酒和寇子觉酒的净利率分别为22%、20%和35%左右,均呈上升趋势,而金籽酒的净利率分别为0.7%、7.82%和-10.23%。

  黄金种子酒的净利率如此之低的原因与这三项费用有关。从财务报告数据来看,金籽酒的销售成本远高于英嘉红葡萄酒和口子酒窖,2018年和2019年前三季度分别为23.88%和29.47%,同期英嘉红葡萄酒约为13%,口子酒窖约为8%。值得注意的是,即使是毛利率最高、价格区间较高的顾靖工酒,2019年前三季度也没有超过30%。对于酿酒企业来说,促销的确是一个非常重要的环节,但是考虑到黄金种子酒的销售费用比例和业绩,其促销效果是否与其投资相匹配还需要进一步探讨。在四大徽酒企业中,销售费用所占比例最高,但业绩最低。这是否意味着目前很难维持黄金种子酒的市场?只有不断向市场投放资金,它才能保持市场份额,而不会更快萎缩?然而,从其销售费用的详细情况来看,可以发现2019年上半年的促销费用和广告费用与前期相比有所下降。考虑到目前公司的亏损,不清楚公司将来会在促销上花多少钱。如果要花的钱被切断,企业会陷入“恶性循环”吗?这真的很难说。

  此外,除了最高比例的销售费用外,金种酒的管理费用比例几乎在四大葡萄酒公司中最高,2018年和2019年前三个季度分别为8.8%和14.3%,而顾靖贡酒约为6%,英嘉贡酒约为5%,寇子觉酒约为4%。问题是,为什么最小的企业需要在管理上花更多的钱?背后的秘密是什么?

  此外,记者《红周刊》还根据财务报告计算了2018年和2019年上半年黄金种子酒的收入数据,发现这两年的数据存在一些异常。2018年和2019年上半年,金籽酒的营业收入分别为13.15亿元和5.06亿元。如果考虑到16%的国内增值税税率的影响,2018年和2019年上半年的含税总收入约为15.25亿元和5.87亿元(实际上,2018年1月至4月的国内增值税税率为17%,因此2018年的实际含税收入可能高于预计金额)。

  同期合并现金流量表数据显示,公司“销售商品和提供服务所得现金”分别为14.7亿元和6.01亿元。此外,公司2018年和2019年上半年新增预收款分别为-1.28119亿元和3377.16亿元。为抵消同期现金收入预收款的影响,公司2018年和2019年上半年现金收入预收款分别为14.83亿元和5.68亿元。如果交叉核对这两年的含税收入和现金收入数据,2018年和2019年上半年的含税收入将分别比现金收入多4230万元和199183万元。理论上,2018年和2019年上半年应收账款分别增加4230万元和199183万元。

  但是,在过去两年的资产负债表中,金子觉的应收账款(包括坏账准备)和应收票据分别合计为3.5亿元和2.28亿元。与去年年底的数据相比,2018年仅增加2034万元,2019年上半年减少1.22亿元。显然,这些数据与新的理论数据不一致,分别相差2195万元和1.42亿元。虽然公司披露2018年和2019年上半年应收票据背书金额分别为1.82亿元和1.62亿元,但考虑到这一因素的影响,与收入相关的数据偏差更加明显。

  老白干酒并购投资大难改变管理薄弱的现实

  据《红周刊》记者统计,在2018年和2019年前三季度的业绩变化中,老白干酒的收入增长率下降幅度最大(与2019年前三季度相比),降幅为25%,净利润增长率在a股白酒企业中排名第三,降幅为103%。看看老白干酒最近的财务报告,收入和业绩增长大幅下滑的原因之一是巩固了2018年4月丰联酒的影响。当年,由于并购,公司收入达到35.83亿元,同比增长41%。归属于母亲的净利润为3.5亿元,同比增长114%。然而,进入2019年后,由于丰联葡萄酒公司的业绩没有超出预期,上市公司的整体收入表现开始持平。截至2019年前三季度,老白干酒的收入为8.63亿元,同比增长16%,其母公司净利润为2.7亿元,同比仅增长11%。

  关于业绩增长放缓的问题,一些研究论文提到,今年7月至8月,河北省出台了禁酒措施,重点关注非法吃喝问题。这一行动对白酒消费产生了更大的影响和压力。根据该公司近年披露的主要经营数据,记者《红周刊》计算,仅2018年第三季度,河北的销售收入就为6.45亿元,而2019年第三季度则降至5.49亿元,减少近1亿元。除了河北有限的市场之外,像许多增速放缓的区域性葡萄酒公司一样,它也面临着与全国知名品牌葡萄酒公司的激烈竞争。这反映在销售费用的高比例上。在2018年和2019年的前三个季度,其销售费用在a股白酒公司的收入中占第六位。对于一家没有明显竞争优势的葡萄酒企业来说,资本链的压力显然不低。截至2019年前三季度,老白干白酒经营活动的净现金流量为-2762万元,在a股上市白酒企业中排名倒数第三。从某种程度上说,大量的支出使得老白干酒的造血能力有些不足。

  此外,还值得一提的是,2018年4月,就在合并丰联酒业之后,老白干酒曾喊出“称霸河北,震撼全国”的口号,这表明它对丰联酒业寄予厚望。从当年的并购看,老白干酒业以13.99亿元的价格和187%的溢价收购了丰联酒业100%的股权,带来了6.3亿元的商誉,在当年a股白酒企业中排名第一,占总资产的11%。这意味着丰联酒业的一举一动对老白干酒未来的表现趋势至关重要。如果表现不好,很可能会把高商誉变成老白干酒的“雷声”。事实上,根据相关数据,在合并前,丰联葡萄酒公司的收入和业绩并不稳定。2015年至2017年前三季度,公司收入分别为11.87亿元、11.28亿元和9.21亿元,净利润分别为-7200万元、1542万元和8455万元。其中,2015年亏损,2016年收入下降,2017年前三个季度出现快速增长。从这个角度来看,还需要很长时间来观察老白干酒在合并后是否真的有助于“称霸河北,全国闻名”。

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